Inversión e información
¿Tener más información te ayuda a tomar mejores decisiones de inversión?
Velocidad de la información y alfa de inversión
La publicación de esta semana es un comentario sobre Geoff Yamane’s piece on information speed and investment alpha
Las estrategias de inversión pueden replantearse como anticipación de la información: los rendimientos extraordinarios casi siempre derivan de conocer alguna verdad antes que otras. La viabilidad de estas estrategias está entonces relacionada con la velocidad con la que viaja la información.
Digo lo obvio, pero para ganar dinero necesitas vender algo por más de lo que compraste 1. Lo que significa que necesitas tener exposición a la inversión (a largo o corto) antes que otros; antes de que el precio se haya corregido a lo que crees que es el precio real. Lo que significa que sabías o creías en algo antes que otros, normalmente por alguna información o análisis que viste.
Si ganar en inversiones depende de la información rápida y la velocidad de la información cambia, eso implica que la forma de ganar en la inversión también debe cambiar. House of Morgan escribe sobre cómo los ejecutivos de empresas y banqueros intercambiaban información todo el tiempo, para que todos ganaran dinero con información privilegiada antes que el público. Con una regulación más estricta 2 Esa oportunidad fue eliminada. Los fundadores de fondos de cobertura más antiguos hablan de cómo antes podías conseguir la noticia antes que los demás, estando físicamente en el lugar donde se publicaba. Con internet, esa oportunidad también ha desaparecido. Cuando cambian las velocidades de la información, cambian los estilos de inversión.
Los fondos de inversión actuales parecen tener en general menos alfa y esto puede deberse a que la información se mueve muy rápido
Las estrategias de inversión exitosas que están de moda hoy parecen ser variantes de un problema de información.
Muchos fondos hoy en día están gestionados por fundadores que comenzaron sus carreras de inversión en los años 80, cuando la ventaja mencionada antes consistía principalmente en obtener información de calidad por delante de otros. Estos fondos siguen empleando ese mismo enfoque ahora, a pesar de la diferencia en la velocidad de la información. Grandes fondos como Citadel, Millennium y DE Shaw operan con publicaciones trimestrales de resultados. Es plausible que esto haya provocado que los rendimientos medios sean más bajos 3.
Las estrategias de inversión \[…\] parecen ser el canario en la mina de carbón para la disminución de la rentabilidad de muchos modelos de negocio dependientes de la información, que obtienen su rentabilidad del acaparamiento y explotación del valor de información privada o de acceso caro
Aquí Geoff generaliza el argumento más allá de la industria de la inversión. Si la ventaja en la inversión ha disminuido debido a la aceleración de la información, ¿significa eso que otras industrias similares podrían ser las siguientes? Continúa enumerando seguros de vida, productores de diamantes y productores químicos como ejemplos de industrias que se beneficiaron acumulando información. Si eres un acumulador, la mercantilización y abundancia de información deberían implicar que te espera un mal momento.
Las condiciones actuales reflejan simplemente la lenta comoditización tecnológica de los diferentes ‘bloques de construcción’ del negocio: capital, logística y ahora información.
Negocios a largo plazo que facilitan el flujo de información, negocios cortos cuyos beneficios dependen de acumularla
No estoy seguro de si estoy entendiendo bien el argumento aquí, y de hecho discrepo parcialmente. Si facilitas el flujo de información, necesitas ser un proveedor a escala para ganar. Si acaparas información, necesitas que esa información sea de nicho y esté diferenciada. Los periódicos facilitaron el flujo de información, pero perdieron frente a Facebook, que tenía una base de usuarios diferenciada. Los fondos de inversión acapararon el capital de sus clientes, pero perdieron frente a fondos gestionados pasivamente que facilitaban la elección de inversiones a gran escala. Los agentes de viajes facilitaban la información a pequeña escala, pero perdían frente a agentes de viajes online como booking.com que se agrupaban a mayor escala 4.
Las reflexiones sobre esto están en proceso, pero algo como lo siguiente:
En nuestro nuevo mundo abundante en información, parece más difícil para cualquier empresa o persona acaparar y explotar el valor de la información propietaria. \[…\] Lo que parece quedar para los inversores son los problemas de información que no escalan (hiper-local) y los que sí (hiper-escalan).
Las estrategias hiperlocales incluyen algunas formas de private equity de mercado medio, comprando el negocio ‘poco interesante’ pero también infravalorado que otros rechazan. He visto a varias personas hablar de hacer esto, ya que el mercado está poco atendido. No hay una forma eficiente de conseguir el flujo de operaciones para esto 4 Y hay un esfuerzo y coste muy limitados para intentarlo.
La estrategia de hiperescala implica algún tipo de software, un bien virtual que tiene prácticamente un coste marginal nulo. Eso podría explicar todo el bombo en torno a las fraudes del software. No importa si ganas 1 dólar por cada usuario si tienes 1.000 millones de usuarios.
Volviendo a los estilos de inversión, ¿qué significa eso para los gestores de fondos hoy en día? En mercados menos eficientes en precios, querrías poseer información de nicho y ganar mucho con muy pocas operaciones. En mercados más eficientes en precios, querrías facilitar el descubrimiento de precios y ganar un poco con muchas operaciones.
Footnotes
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Podrías comprar caro, vender caro, o vender caro, comprar barato, pero si sigues vendiendo algo por menos de lo que pagaste, o estás blanqueando dinero o no vas a seguir en el negocio mucho tiempo. Quizá ambas cosas. ↩
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Véase here por un historial de uso de información privilegiada. Por lo que puedo ver, todo el mundo lo hacía hasta los años 80. Incluso ahora, la regulación sobre información privilegiada sigue sin estar clara. ↩
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John Huber desarrolla este concepto de borde y rendimientos erosionados here ↩
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Aquí defino acaparamiento como cuando posees el activo subyacente, y facilitar cuando no lo tienes ↩ ↩2
Discusión
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Los desacuerdos razonados, la evidencia adicional y las distintas formas de ver el problema son bienvenidos.
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