Velocidad de la información y alfa de inversión
La rentabilidad decreciente de muchos modelos de negocio dependientes de la información
Mi propio marco de inversión siempre será un trabajo en progreso 1, pero un tema importante que tendré que abordar es el propósito de la información en la inversión y cómo tratar la nueva información. He escrito antes sobre el marco de John Huber para sources of edge in investing, y una de las tres ventajas que cita es la ventaja informativa. Teóricamente, si tienes más o mejor información que otros, tienes una ventaja en la inversión y deberías superar a lo largo del tiempo.
Una gran parte del tiempo profesional invertido se dedica a adquirir información, ya sea a través de management meetings, expert network calls, o todo “alternative data” industry 2. Operar con información privilegiada ha sido durante mucho tiempo un Característica Problema con los mercados 3, resultando en various attempts to curb it 4. Así que parece que la gente cree que la información es valiosa, y cuanta más de ella, mejor.
Dejando de lado si crees que tienes más información que la competencia, ¿tener más información te ayuda a tomar mejores decisiones de inversión? This post cita estudios que muestran que although individuals have increased confidence with increased information, their accuracy of outcomes doesn’t change:
El estudio de Tsai, Klayman y Hastie con el gráfico anterior cita dos razones principales para la divergencia:
Los jueces muestran una corrección insuficiente para los efectos de la redundancia de pistas a medida que se acumula información. Por ello, tienden a sobrestimar el valor predictivo incremental de la información adicional.
Los sesgos de confirmación pueden ser otra fuente importante de divergencia entre confianza y precisión
La gente piensa que la información adicional será más útil de lo que realmente es, y también presta más atención a la información que respalda sus creencias. Muy similar al argumento señal vs ruido, más famoso por Fischer Black 5.
La publicación sobre inversión conductual continúa diciendo:
Para muchas decisiones de inversión, solo hay unos pocos puntos de información relevantes, distintos y que afectan materialmente a la probabilidad de un resultado positivo. Si este es el caso, ¿por qué existe tanto deseo de obtener cada vez más información?
Y luego da muchas buenas razones para que todo el mundo cae víctima de esta situación 6, tales como:
No sabemos cuál es esa información relevante, por lo que incluimos todo lo que podemos encontrar.
Si una decisión falla, al menos queremos demostrar que hemos investigado mucho para respaldarla.
Si tomamos decisiones simples basadas en un rango estrecho de información, podemos parecer perezosos, ineptos e inexpertos en la información.
Y también ofrece una sugerencia para superar este sesgo:
Todos los inversores deberían pensar más en cuál es la información más relevante, en lugar de centrarse simplemente en acumular más. Para los inversores profesionales, una idea sencilla es decidir qué piezas de información usarían si hubiera una restricción (por ejemplo, de solo 5 o 10 elementos) y luego monitorizar los resultados de las decisiones tomadas utilizando solo estas variables seleccionadas.
Como mi about page afirma, yo también creo que most information is noise, Especialmente en la inversión cuando el objetivo es mejorar relativo A la competencia, no solo mejor en el vacío. Pero, por supuesto, los incentivos en la industria son tales que prácticamente todo el mundo busca información menos conocida antes de que se haga pública. ¿Te imaginas decirle a un cliente “oh, no prestamos atención a las noticias ni intentamos recopilar más datos porque creemos que no aporta valor”?
Una objeción es que “claro, no encontramos información útil regularmente, pero cuando la encontramos, podemos dimensionar nuestra apuesta adecuadamente y es cuando ganamos a lo grande”. Esto supone que gestionas una cartera concentrada, lo que ya descartaría a la mayoría de los gestores de fondos 7. Aun así, ¿qué te hace estar seguro de que no confías demasiado en esta información?
Sin duda hay información útil y conocible, pero esto parece la excepción más que la norma. Enron, Worldcom, Tyco, etc. son famosos, pero no hay tantos. A pesar de esto, creo que la industria de la inversión seguirá buscando nuevas fuentes de información para intentar obtener ventaja. Si realmente lo hacen o no, está por ver, aunque parece difícil siendo un fondo pequeño compitiendo contra las Ciudadelas del mundo con todos los datos que puedan comprar.
Teniendo en cuenta lo anterior, una parte de mi marco de inversión en proceso es que tengo que querer invertir en algo que sea uniforme sin ventaja informativa; Tengo que estar dispuesto a invertir en algo con información Desventaja. Es poco probable que haya encontrado algo material que nadie más haya encontrado, y siempre debo ser consciente de este sesgo que me hace confiar en exceso.
Footnotes
-
Tanto una combinación de aprender siempre algo nuevo como
PerezaLa dificultad de escribir todo esto. Sin embargo, planeo publicar sobre ello en el futuro para afinar mis pensamientos. Just not yet ↩ -
Por ejemplo, credit card transactions, app usage data, o search data ↩
-
Y probablemente aún lo sea, dependiendo de con quién hables y de lo cínico que sea. El público general parece fascinado por high profile cases of suspected insider trading, y más allá de la blatantly illegal golf course tip Hay una gran zona gris de interacciones de “vamos a llamar por teléfono” que ocurren a diario. ↩
-
Las leyes actuales son algo ambiguas en el manejo del uso de información privilegiada, pero como Matt Levine writes, la ley trata más sobre el robo que con la justicia. ↩
-
El negro no da una definición precisa de lo que es el ruido, pero lo contrasta con la información en his paper:
↩En mi modelo básico de mercados financieros, el ruido se contrasta con la información. A veces la gente opera con información de la manera habitual. Tienen razón al esperar obtener beneficios de estas operaciones. Por otro lado, a veces la gente opera con ruido como si fuera información. Si esperan obtener beneficios con el ruido, están equivocados. Sin embargo, el trading por ruido es esencial para la existencia de mercados líquidos.
-
Yo incluido. A todo el mundo le gusta decir que se centra en las “dos o tres cosas que importan” para su trabajo, pero de alguna manera acaba prestando atención a la décima cosa que ha aparecido en un reportaje sobre el negocio ↩
-
La mayoría de las firmas de inversión están bastante diversificadas, por riesgo, liquidez u otras razones como la necesidad de hacerlo algo. Por definición, si estás dimensionando una posición grande no puedes tener demasiados. ↩
Discusión
What did I miss?
Los desacuerdos razonados, la evidencia adicional y las distintas formas de ver el problema son bienvenidos.
Cargando la discusión…
¿Prefieres una conversación privada? Escribir a Leon.
Artículos relacionados
Guerra de las palabras
Uso de la ley de Zipf y la entropía de la información en la búsqueda de alienígenas
¿Qué sabemos realmente sobre la inflación?
Causalidad, medición y ajustes