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Arbitrage de convertibles et exposition courte

Pendant mon passage dans la banque, il y a eu une affaire en particulier qui m’a fasciné par son ingéniosité : l’émission de cabriolets de GoPro en avril 2017. Matt Levine en parle here, mon résumé est ci-dessous :

  1. Si votre entreprise va mal, il peut être difficile de s’endetter ou d’émettre des capitaux propres

  2. Un billet convertible pourrait être une excellente option puisque les investisseurs en arbitrage convertible (Arbs) recherchent de la volatilité. La baisse du prix de votre action a probablement créé une volatilité significative

  3. Les arbitres se positionnent long sur la cabriolet et vendent l’action pour couvrir l’exposition aux actions

  4. Mais votre entreprise a probablement déjà beaucoup de vendeurs à décoffrage. Cela peut rendre la vente à découvert coûteuse

  5. Si le short est cher, les arbitres ne voudront pas jouer, et vous n’aurez pas assez d’intérêt des investisseurs

  6. La solution est de laisser Arbs vendre à découvert l’action à l’entreprise (plutôt que sur le marché) via des produits dérivés

    • La banque qui souscripte la conversion vous vend vos actions dans un contrat à terme pour une livraison future
      • Tu donnes de l’argent à la banque maintenant, la banque te donne des actions à l’avenir
      • La banque est effectivement à découvert sur votre action
    • La banque ne veut pas de cette exposition à découvert, elle effectue donc un échange compensatoire avec les arbitres, leur permettant d’obtenir cette exposition sans emprunter l’action sur le marché
    • Les arbitres bénéficient d’une exposition courte bon marché pour couvrir le converti, ce qui facilite l’achat du converti

  7. L’inconvénient, c’est que vous dépensez de l’argent pour acheter des stocks sur contrat à terme, donc vous ne recevez pas la totalité de l’augmentation de la convertible

    • Ce qui rend cette option populaire auprès des entreprises qui veulent racheter des stocks et qui n’ont pas vraiment besoin de liquidités

  8. L’entreprise vend en fait une cabriolet et rachète le risque de cours de l’action, laissant les investisseurs avec un risque de volatilité

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Les désaccords réfléchis, les preuves supplémentaires et les autres façons de voir le problème sont les bienvenus.

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