Vitesse de l’information et alpha d’investissement

Le billet de cette semaine est un commentaire sur Geoff Yamane’s piece on information speed and investment alpha

Les stratégies d’investissement peuvent être reformulées comme du déplacement de l’information : des rendements extraordinaires proviennent presque toujours de la connaissance d’une vérité avant d’autres. La viabilité de ces stratégies dépend alors de la rapidité avec laquelle l’information circule.

Je dis l’évidence, mais pour gagner de l’argent, il faut vendre quelque chose à plus cher que ce à quoi on a acheté ¹. Ce qui signifie que vous devez être exposé à l’investissement (long ou court) avant que les autres ne le fassent ; avant que le prix ne soit corrigé pour ce que vous croyez être le vrai prix. Ce qui signifie que vous saviez ou croyiez en quelque chose avant les autres, généralement à cause d’une information ou d’une analyse que vous avez vue.

Si gagner en investissement dépend de la rapidité de l’information, et que la vitesse de l’information change, cela implique que la manière de gagner en investissement doit aussi changer. House of Morgan écrit que les dirigeants d’entreprise et les banquiers échangeaient constamment des informations, pour que tout le monde puisse gagner de l’argent en délit d’initié avant le public. Avec une réglementation plus stricte ² Cette opportunité a été supprimée. Les fondateurs de fonds spéculatifs plus âgés racontent qu’autrefois, on pouvait obtenir la nouvelle avant les autres, en étant physiquement à l’endroit où elle était publiée. Avec Internet, cette opportunité a aussi disparu. Quand la vitesse de l’information change, les styles d’investissement changent.

Les fonds d’investissement actuels semblent globalement avoir moins d’alpha, ce qui peut s’expliquer par un flux très rapide d’informations

Les stratégies d’investissement réussies à la mode aujourd’hui semblent toutes être des variantes d’un problème d’information.

De nombreux fonds aujourd’hui sont gérés par des fondateurs qui ont commencé leur carrière d’investisseur dans les années 80, à une époque où l’avantage mentionné précédemment consistait surtout à obtenir des informations de qualité avant les autres. Ces fonds utilisent toujours cette même approche aujourd’hui, malgré la différence de vitesse de l’information. Les grands fonds comme Citadel, Millenium, DE Shaw se négocient sur des résultats trimestriels. Il est plausible que cela ait entraîné une baisse des rendements moyens ³.

Les stratégies d’investissement semblent être le canari dans la mine de charbon pour la rentabilité déclinante de nombreux modèles économiques dépendants de l’information, qui tirent leur rentabilité de la thésaurisation et de l’exploitation de la valeur d’informations privées ou coûteuses d’accès

Ici, Geoff généralise l’argument au-delà de l’industrie de l’investissement. Si l’avantage dans l’investissement a diminué à cause de l’accélération de l’information, cela signifie-t-il que d’autres secteurs similaires pourraient être les suivants ? Il cite ensuite les assurances-vie, les producteurs de diamants et les producteurs chimiques comme exemples d’industries qui ont profité de la thésaurisation d’informations. Si vous êtes un accumulateur compulsif, la commoditisation et l’abondance d’informations devraient indiquer que vous allez passer une mauvaise passe.

Les conditions actuelles ne reflètent que la lente commoditisation technologique des différents « blocs de construction » des entreprises : le capital, la logistique, et désormais l’information.

Les entreprises longues qui facilitent la circulation de l’information, les entreprises à découvert dont les bénéfices dépendent de leur accumulation

Je ne suis pas sûr de bien comprendre l’argument ici, et je suis même partiellement en désaccord. Si vous facilitez le flux d’informations, vous devez être un fournisseur à grande échelle pour gagner. Si vous accumulez de l’information, il faut que ces informations soient de niche et différenciées. Les journaux facilitaient le flux d’informations, mais ont perdu face à Facebook, qui avait une réserve de ressources différenciée de sa base d’utilisateurs. Les fonds communs de placement thésauraient leur capital client, mais perdaient face à des fonds gérés passivement qui facilitaient le choix des investissements à grande échelle. Les agents de voyage facilitaient l’information à petite échelle, mais perdaient face aux agences de voyage en ligne comme booking.com qui s’agrégeaient à plus grande échelle ⁴.

Les réflexions à ce sujet sont encore en cours, mais quelque chose comme les suivants :

Dans notre nouveau monde riche en information, il semble plus difficile pour une entreprise ou une personne de thésauriser et d’exploiter la valeur des informations propriétaires. \[…\] Ce qui semble rester aux investisseurs, ce sont les problèmes d’information qui ne s’étendent pas (hyper-local) et ceux qui le font (hyper-scaler).

Les stratégies hyper-locales incluent certaines formes de private equity de marché intermédiaire, en rachetant les affaires « peu intéressantes » mais aussi sous-évaluées que d’autres rejettent. J’ai vu plusieurs personnes parler de faire cela, car le marché est sous-desservi. Il n’y a aucun moyen efficace de générer le flux d’affaires pour cela ⁴ Et il y a un effort et un coût marginaux élevés pour essayer cela.

La stratégie d’hyper-échelle implique une forme de logiciel, un bien virtuel qui a pratiquement zéro coût marginal. Cela pourrait expliquer tout le battage autour des policiers logiciels. Peu importe si vous gagnez 1 dollar avec chaque utilisateur si vous avez 1 milliard d’utilisateurs.

Pour revenir aux styles d’investissement, qu’est-ce que cela signifie aujourd’hui pour les gestionnaires de fonds ? Dans les marchés moins rentables, il vaut mieux posséder des informations de niche et gagner beaucoup sur de très faibles transactions. Dans les marchés plus économes en prix, il faudrait faciliter la découverte des prix et gagner un peu sur de nombreuses transactions.

Articles similaires

Investissement et information

Avoir plus d’informations vous aide-t-il à prendre de meilleures décisions d’investissement ?

Investing · Apr 18, 2019 · 5 min read

Guerre des mots

Utilisation de la loi de Zipf et de l’entropie de l’information dans la recherche d’extraterrestres

Technology · Jun 24, 2020 · 7 min read

Que savons-nous vraiment de l’inflation

Causalité, mesure et ajustements

Investing · Mar 6, 2021 · 5 min read