21世紀の資本コスト
なぜ今日、もっとリスクを取るべきか
私は Webb-site 今年、株式の担保が小口株の急落を引き起こしているという興味深い記事をいくつか読みました here および here.これはかなりニッチな話題ですが、インセンティブアライメントについて興味深い考察です。
まず、Webb-siteとは何でしょうか?これは「私たちについて」セクションからの引用です:
Webb-siteは、1991年から香港に住む元投資銀行家デイビッド・M・ウェッブによって1998年に設立されました。Webb-site Reportsは、香港の企業・経済ガバナンス、ビジネス、金融、投資、法務および規制関連の事項に焦点を当てた報告書や独立した意見を提供しています。
株式プレッジとは何か、その問題点は何で、それが小型株の価格急落につながっているのか?
現状では、上場規則10.07に基づき、上場後12か月間、支配株主(株式の30%以上を保有)が融資の担保として株式を担保にした場合、それを会社に開示し、会社もそれを発表しなければなりません。しかし、最初の1年が過ぎると、支配株主による担保に関する一般的な開示義務はなくなり、会社に提供された貸付や保証に関するものであれば例外です。
「a」の概念に馴染みのない方のために説明すると stock pledge会社の幹部が自分の持分を担保にして借り入れる場合のことだ。これは widespread and common occurrence among top executives, アメリカでも、 in China.それも not just a public company thing
「でもイーロン・マスク、ラリー・エリソン、エヴァン・スピーゲルはみんな億万長者だと思ってたのに?なぜ彼らはお金を借りる必要があるんだ?ヘリコプターから投げ捨てても、俺より金持ちになれるだろう」
よくある誤解は、裕福な人の純資産がただのものだというものです piles of cashつまり、ベゾスは秘密の月基地に1000億ドル相当の紙幣を転がしている。しかし通常はそうではなく[^1]、富の大部分は彼らが設立した会社の株式に縛られている。多くの人や企業は依然として現金で支払うことを好む[^2]、億万長者が銀行に1000万ドルしかないのに次の1億ドルのヨットを買いたいとき、どうすればいいのか?それは厳しい人生だ。
「なんで持っている株を売らないんだ?ヨット会社は株を欲しがらないかもしれないけど、金持ちは清算してからヨットを買うことができるんだ?」
経営陣が株式を売って購入資金を調達するのを嫌う理由は少なくとも二つあります。まず第一に、大株主が会社の株を売却することは投資家にとって通常ネガティブな指標です。投資家は、経営者が自分が知らないネガティブなニュースを知っていて、株価が下落する前に現金化して先行しようとしているのではないかと推測します。この問題を気にする人が十分に多く、SECは requires ownership disclosure そして companies インサイダーセール履歴の監視に専念しています。
次に、もし株価が10倍になると考えているなら、できるだけ遅く売る方がいいでしょう。今それを担保に借り入れできて、所有権を保持し、最終的にローンを返済できるなら、それはあなたの利益です。株価が年15%で上昇している中で、5%の金利でローンを組めるなら、良い取引です。
「何か裏があるのか?」
もしあなたの株価が下がったら、 margin call 貸し手が、十分な価値の担保を保つために、より多くの株式(または時には現金)を出すよう求める場合です。それができない場合、貸し手は株価がさらに下落する前にできるだけ価値を引き出すために強制売却を行うことがあります。これは自己成就的事象となり、株価の暴落を引き起こす可能性があります。
それを踏まえて、Webbサイトがフラストレーションを感じている問題は何でしょうか?
Webb-siteは、以下に記載された抜け穴により、質入れされた株式の開示不足を懸念しています。
したがって、取締役以外の一般株主への管轄権拡大を試みる取引所の試みは失敗するでしょう。取引所が影響力を持つのは上場時のみであり、その時には支配株主に上記の1年間の契約を締結させることが可能であり、実際にそうです。しかし上場後は、取締役でない限り、その後の支配株主は取引所の対象外となります。
香港取引所は会社や取締役に対して管轄権を持ちますが、通常の株主には及びません。さまざまな理由により、これらの通常の株主は会社の経営に直接関係していても、多くの株式を保有しても管轄下に置かれない場合があります。
誰かがその人に株式を担保に入れたとき、その人は株式の担保権を受け取ります。良いニュースは、法律ですでに担保の開示が義務付けられているということです!もしあなたが会社の5%を友人に担保に入れた場合、その友人もそれを開示しなければなりません。
悪いニュースは、巨大な抜け穴が存在することです。第323条第1項(f)項の下で、「免責担保権」は開示する義務はありません。これは第323条第6項で定義されており、「適格貸し手が通常の事業過程で締結した取引の目的のみで担保として保有する」利益を指します
そして「適格貸し手」とは、セクション308(1)で銀行(制限付きライセンス銀行や預金受領会社を含む)、株式仲買人、保険会社、または株式のマージンファイナンスを提供するためにSFCから認可を受けた者を指します。
銀行が創業者に融資し、担保のために会社で大きなポジションを得た場合、それを開示する必要はありません。Webb-siteは、これらの大きな質入れが株価に不必要な下落リスクをもたらすことを懸念しています。
担保権が開示対象となるのは、貸し手が事実上差し押さえて株式を売却し始め、その後通常の3営業日以内に開示を行う必要があります。もちろんその時点では、投資家にとってあまり役に立たない時間であり、株価はすでに暴落しているでしょう。
貸し手が株を売り始めて初めて一般の人々が問題に気づくのです。貸し手が悪い時期にしか売却を始めるため、一般の人々が情報に基づいて行動するにはすでに遅すぎます。
HKはこれを変更しない理由をいくつか挙げていますが、Webbサイトはそれに異議を唱えています。
この背後にあるのは、実際の遵守の困難ではなく、銀行やブローカーが取引において秘密を守りたいという願望です。しかし、公正で秩序ある市場を求める公共の利益よりも、その優先は大きいです。貸し手が貸付を非公開にしたいのであれば、5%を超えるような大きな担保を担保として取るべきではありません。
第二に、「開示は無意味である」という議論については、私たちは強く異議を唱えます。株式が質入れされていなければ、貸し手による強制売却の確率はゼロですが、質入れされていればその確率はゼロより大きくなります。これがいわゆる情報価値です。
第三に、「プライバシー」の議論についてですが、これは公共の利益よりも重要です。もしあなたが支配株主でプライバシーを望むなら、会社を株式市場に上場させず、公衆に資金を求めないでください。彼らのお金が欲しいなら、それに伴う透明性を受け入れる覚悟が必要です。もしあなたがプライバシーを求める投資家なら、5%未満に抑えればプライベートに守れます。
これらの反論は私には納得できますし、香港の規制当局の反論は何でしょうか。ロングポジションの開示は通常良いことです[^3]ので、誰が何を所有しているか(そして突然の売却のリスクが何か)についての情報が役立ちます。総じて、香港の小型株では所有権が経営陣に集中し、その多くが融資に充てられている場合に注意が必要です。
[^1]まあ、ベゾスの場合はそうではないと思いますが、もし個人的な知識があれば教えてください…彼が宇宙旅行に魅了される理由を説明できるでしょう。「主な富の源泉」を見ている richest people in the world 彼ら全員が会社の所有権を持つことで裕福であることを示しています。
[^2]ここで定義されるのは、単なる紙幣だけでなく、電図送金などの「流動的」資産であり、不動産、株式、金などの資産とは区別されます
[^3]ショート動画の開示はより複雑で、すべてのショート動画を開示すべきだという意見には賛成できません
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