서평: 금융 위기의 오해
금융 위기는 자본이 아니라 유동성에 관한 것입니다
주요 정보
자본 비용 감소는 이제 저축자에서 차입자로의 부의 이전을 의미하며, 오늘은 개인이 이전보다 더 많은 위험을 감수하는 것이 최적이라는 의미입니다.
낮은 자본 비용의 함의
한번 보고 싶어요 자본 비용 오늘. 저는 현재 저비용 환경이 어떤 영향을 미치는지 궁금했습니다. Michael Pettis 최근에 금리와 성장에 관한 좋은 글을 썼으니, 이 주제를 좀 더 자세히 살펴보겠습니다. 모든 답변을 가지고 있지는 않으니 댓글은 환영합니다. 직접 답변하거나 게시물 댓글란에 댓글로 남겨주세요.
자본 비용이 무엇인지 모르는 분들은 걱정하지 마세요. 다음 점을 말하기 전에 개념에 대해 간단히 설명하겠습니다:
- 현재 자본 비용은 역사보다 낮아졌습니다
- 그 결과, 저축자에서 차입자로 부의 이전이 이루어집니다
- 이는 또한 더 많은 위험을 감수해야 한다는 의미이기도 합니다
자본 비용은 아이디어를 자금 조달하는 데 드는 혼합 비용입니다
만약 당신이 아이디어를 떠올렸다고 상상해 보세요. 그것이 새로운 사업 아이디어일 수도 있고, 확장 계획일 수도 있으며, 심지어 당신이 생각하던 투자일 수도 있습니다. 중요한 것은 그것이 돈(자본)을 필요로 하고, 투자한 것보다 더 많은 수익을 가져다주길 바란다는 점입니다.
이 돈을 어떻게 구하나요? 자본의 주요 출처는 두 가지가 있습니다: 부채와 자본입니다 1.
현금을 받아 빚을 받으면, 시간이 지남에 따라 일부 부채를 상환하기로 동의하는 것입니다. 최종 수익률을 바탕으로 그 비용을 계산할 수 있습니다. 예를 들어, 100달러에 10달러를 지불했다면, 그 비용은 10%입니다 2.
지분과 교환하여 현금을 받을 때는 현금을 돌려줄 필요는 없지만, 소유권을 포기하는 것입니다. 포기하는 금액은 투자자들이 기대하는 수익률에 따라 달라집니다. 우리는 그 수익의 암묵적 비용을 계산할 수 있습니다. 예를 들어, 투자자가 20% 수익을 기대하며 투자했다면, 그 비용은 20%의 비용입니다 3.
이 두 주요 자본 원천의 혼합 비용이 합쳐져 당신의 자본 원가가 됩니다. 이것이 아이디어를 시도할 때 발생하는 평균 비용입니다. 예를 들어, 자본 비용이 5%라면, 매년 5%를 “잃는” 셈입니다.
또한 자본 비용보다 더 많은 수익을 내고 싶다는 뜻이기도 합니다. 연간 5% 손실을 본다면, 긍정적인 수익을 얻으려면 5% 이상의 수익을 내야 합니다. 사업이 연간 1%만 수익을 내고 5%의 비용을 부담한다면, 시간이 지남에 따라 손실을 봅니다.
설명은 단순화된 것이었지만, 나머지 글에 충분한 직관을 제공할 것입니다. 더 읽고 싶으시다면, 평가의 왕, NYU 다모다란 교수님, has a paper explaining this in detail아래와 같은 그래픽들이 위에서 논의한 프레임워크를 엄격하게 확장한 것입니다.
다르게 말하면: 우리는 돈을 벌고 싶습니다. 돈이 필요합니다. 그 돈에는 자본의 비용이 따릅니다.
1. 현재 자본 비용이 낮아졌습니다
먼저, 지금이 예전보다 돈을 받는 비용이 더 적다는 주장을 해봅시다. 이를 위해 시간에 따른 몇 가지 요금 그래프를 살펴보겠습니다.
이것은 10년 TIPS 수익률 중 지난 10년간의 기록입니다. pulled from the Fed 4. TIPS에 익숙하지 않은 분들을 위해 설명하자면, TIPS는 inflation linked, “safe” type of debt. 보시다시피, 수익률은 현재 마이너스이며, 시간이 지남에 따라 하락세를 보이고 있습니다.
이것은 30년 고정 금리 주택담보대출 비용 중 지난 10년간의 것입니다. also pulled from the Fed 5. 집 대출 비용도 하락한 것을 볼 수 있습니다.
만약 제가 10년만 보고 일부를 골라낸다고 생각한다면, 지난 54년으로 확대해서 10년 만기 국채 금리를 살펴보죠. 금리 급등은 이전에 볼 수 있습니다 Volcker killed inflation그리고 그 이후로도 계속되는 하락세가 이어지고 있습니다.
이 시점에서 우리는 그 비용을 보여준 것 같습니다 부채 감소했습니다. 자본의 비용은 어떻습니까?
평균 자본 비용을 찾는 데 더 어려움을 겪었지만, 자본 비용은 부채 비용과 관련 리스크에 따른 추가 수익과 관련이 있다는 것을 알고 있습니다 6. 부채 비용이 하락했다는 것을 보여주었으니, 추가 수익률(주식 위험 프리미엄)에서 추세를 찾을 수 있다면 추세를 더 잘 이해할 수 있습니다.
Damodaran has a table in pg 142 of this report 시간이 지남에 따라 위험 보험료가 약간 상승하는 모습을 보입니다. 좀 더 시각적인 버전으로는, KPMG has the numbers below. 완전히 맞지는 않지만 비교적 일관성이 있습니다.
최근 몇 달간 약간의 증가가 있었지만, 전체 주식 위험 프리미엄은 부채 비용이 하락한 만큼 크게 오르지 않았습니다. 이는 순이익으로 보면 형평성 정체되었거나 감소했다.
위에서 보면, 자본 비용이 감소했음을 알 수 있습니다. 이는 지금 부채나 자본을 통해 자금을 조달하는 것이 이전보다 더 저렴함을 의미합니다.
2. 자본 비용 하락은 저축자에서 차입자로의 부의 이전을 의미합니다
복잡한 점을 소개해 보겠습니다. 위에서 우리는 기업이 비용보다 더 성장하는 것을 목표로 해야 한다고 말했습니다. 사람들은 이 개념을 국가들로 확장해, GDP(수익률)의 성장률이 자본비용(이자율)보다 클 때 부채가 지속 가능하다고 주장합니다. 이를 위해 그들은 종종 유명한 경제학자 토마 피케티의 연구를 인용합니다. Capital in the Twenty-First Century.
Michael Pettis argues here 국가로 프레임워크를 확장하는 것은 말이 되지 않는다는 점입니다. 대신:
거시경제적 수준에서 금리와 GDP의 관계는 경제 내 소득 이전과 소득 분배에 대해 훨씬 더 많은 것을 드러내며, 그 경제의 부채 지속 가능성에 대해서는 더 잘 드러낸다. 이 점에서 국가별 조건은 개인이나 기업과 상당히 다르게 작용한다
그가 무슨 뜻인지 분해해 보겠습니다. 즉각적으로 명확하지 않으니까요. 페티스는 비용이 성장보다 낮다는 함의가 다음과 같다고 말하고 있습니다 경제는 자본을 제공하는 사람들로부터 돈을 빌리는 사람들 쪽으로 돈을 이동시킵니다.
만약 당신이 돈을 가지고 있고 그것을 대출했다면, 시장 비용으로 빌려주는 것입니다. 만약 그 돈을 광범위한 경제에 투자했다면, 시장 성장을 얻고 있는 것입니다. 만약 그 비용이 평균 성장률(수익률)보다 낮다면, 이전에 높은 수익률을 낸 자산에 비해 낮은 수익률을 가진 자산을 얻게 됩니다. 반대로 비용이 성장률보다 높으면 마찬가지입니다.
이는 미래 성장과 부의 불평등에 대해 서로 다른 영향을 미칩니다. 부유층이 더 많이 저축하기 때문에 비용이 줄어들면 부가 부자에서 가난한 층으로 이전됩니다. 이는 자산에 대한 투기 증가로 상쇄되며, 이는 부의 반대 방향으로 이동시킵니다. 이로 인한 순효과는 각 자산의 상대적 규모에 따라 달라집니다. 페티스는 이 점을 언급하지 않지만, 저는 투기 관련 부분이 전자의 효과를 충분히 상쇄했으며, 이것이 부의 불평등 심화의 원인이라고 믿습니다.
3. 자본 비용 하락은 더 많은 위험 감수가 이루어져야 함을 의미합니다
여기서 저는 좀 더 추측을 하게 됩니다. 자본 비용 대비 성장률 감소는 또한 다음을 의미합니다 모두의 위험 감수 능력이 높아져야 합니다. 기회를 비용이 낮을수록 감수해야 할 최적의 위험 부담이 더 큽니다. 예를 들어, 예전에는 사업 자금을 빌리는 데 연간 5%의 비용이 들었는데 지금은 1%가 들었다면, 더 많이 빌려서 더 많은 사업을 시작해야 합니다.
실제 데이터는 더 잡음이 많습니다. 그 Fed data on business applications 제 가정이 맞아떨어지는 것 같아요 7, 하지만 저도 읽은 적 있어요 that the quality of businesses has declined. 다음에 기반합니다. inflation of valuations for private companies trying to raise money저는 여전히 더 많은 사람들이 더 낮은 비용으로 위험을 감수하고 있다고 믿지만, 동의하지 않으시면 알려주세요.
위험 감수 능력 증가는 또한 투자 가능한 자산에 대한 투기가 더 많아졌다. 이것이 사람들이 수익을 추구하고 주식시장을 더 끌어올리면서 공공 주식 가격이 계속 상승하는 이유 중 하나라고 생각합니다.
모든 자산이 연결되어 있기 때문에 이 추세는 공개 주식에만 국한되지 않습니다. 모든 자산군은 비용이 하락함에 따라 가격이 상승하고 수익률이 하락할 것입니다. 엔젤 펀드, 벤처 투자, 사모펀드 인수가 더 늘어날 것입니다. 최근 뉴스가 이를 확인시켜 주는 것 같습니다.
이거 정말 좋아 보이네요. 결국 모두가 오르는 걸 좋아하니까요. 적어도 두 가지 주의사항이 생각나고, 아직 더 많은 것을 생각해내고 있습니다.
첫째, 위험 감수 능력 증가는 다음 조건의 트레이드오프를 수반한다는 점입니다 또 다른 사기. 모두가 자금을 모을 수 있다면, 사기 가능성도 높아질 것입니다. 사람들이 어떤 것에는 낮은 하연과 높은 상승 가능성을 보면, 최적의 선택은 더 많이 하는 것입니다. 이 상황을 이용해 다른 사람을 속이려는 사람들이 더 많아질 것입니다. 그래서 Luckin Coffee, Nikola, 혹은 이번 달 코닥이 하는 어떤 사기꾼 사기꾼들도 더 많이 보이는 것이라고 생각합니다.
두 번째는 자본 비용이 낮아졌다는 이야기를 들었기 때문입니다. 섹터에 고르게 분포되어 있습니다. 소규모 사업자 대출은 여전히 비싸다고 합니다. 저는 전문가가 아니며, 제가 본 초기 데이터는 here 그렇지 않은 것 같지만, 저는 이것이 충분히 그럴듯한 현상이라고 봅니다. 예를 들어, 저는 개인 대출 금리가 평균적으로 음수 금리에 비해 여전히 긍정적인 점이 항상 불만스러웠습니다 8.
따라서 전체적인 교훈은, 이제 모든 개인이 그래야 한다는 것입니다 위험 감수성을 높이고 더 위험한 활동에 참여하세요, 기본 비용이 내려갔기 때문입니다. 그것이 공개 주식, 대체 자산군, 아니면 친구의 새로운 사업에 더 투자해야 할지는 여러분의 판단에 달려 있습니다. 항상 그렇듯이, 이것은 투자 조언이 아니며, 위에 언급된 것에 대한 반론도 보고 싶습니다.
Footnotes
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부채, 자본, 그리고 전환사채(부채와 주식 혼합)와 같은 하이브리드 증권에는 다양한 변형이 있습니다. 논의를 편하게 하기 위해 두 가지에만 집중해 보겠습니다 ↩
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그 수익을 얻는지는 별개의 문제입니다. 여기서 다루는 것은 기대치일 뿐, 실제 수익률은 아닙니다. 좀 더 구체적인 예를 들자면, 투자자가 자본수익 비용 장벽이 100%라고 상상해 보세요. 만약 투자자가 여전히 투자하고 싶다면, 더 높은 엑시트 배수를 얻기 위해 더 낮은 평가를 요구해야 할 것입니다. 또는 같은 현금으로 더 많은 소유권을 요구해야 합니다. ↩
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연방준비제도이사회(미국), 10년 만기 상수 국채 인플레이션 지수 증권 \[DFII10\], FRED, 세인트루이스 연방준비은행에서 인용; https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10\, 2020년 9월 14일. ↩
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프레디 맥, 미국 30년 고정 금리 모기지 평균 \[MORTGAGE30US\], 세인트루이스 연방준비은행 FRED에서 확인; https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US\, 2020년 9월 14일. ↩
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좀 더 정확히 말하면, the risk free rate plus beta times the equity risk premium ↩
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미국 인구조사국, 미국 사업 신청서 \[BUSAPPSAUS\], FRED, 세인트루이스 연방준비은행에서 확인; https://fred.stlouisfed.org/series/BUSAPPSAUS\, 2020년 9월 14일. ↩
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왜 그런지 이해해요, 개인별 위험을 고려해야 하니까요. 저는 여전히 짜증이 나요, 공짜 돈을 원하니까요. ↩
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