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전환 가능한 차익거래와 단기 노출

제가 은행업계에 있을 때, 그 영리함 때문에 특히 매료된 거래가 있었습니다: 2017년 4월 GoPro의 전환 사채 발행입니다. Matt Levine이 이에 대해 글을 씁니다 here, 제 요약은 다음과 같습니다:

  1. 회사가 부진하면 부채를 얻거나 지분을 발행하기 어려울 수 있습니다

  2. 전환사채 채권은 전환 가능한 선택일 수 있습니다. 왜냐하면 전환사채 차익거래 투자자(Arbs)는 변동성을 원하기 때문입니다. 주가 하락이 상당한 변동성을 초래했을 가능성이 큽니다

  3. 아리비스는 전환사채를 매수하고, 주식은 공매도하여 주식 노출을 헤지합니다

  4. 하지만 귀사의 회사에는 이미 공매도자가 많을 가능성이 큽니다. 이로 인해 공매도가 비용이 많이 들 수 있습니다

  5. 공매도가 비용이 많이 들면 중재조정자들은 참여하지 않을 것이고, 투자자들의 관심을 충분히 얻지 못할 것입니다

  6. 해결책은 Arbs가 주식을 시장에 내놓는 것이 아니라 파생상품을 통해 회사에 공매도하도록 하는 것입니다

    • 전환자를 인수하는 은행은 미래 인도를 위한 선도 계약으로 주식을 판매합니다
      • 지금 은행에 돈을 주면, 은행은 미래에 주식을 줍니다
      • 은행은 사실상 당신의 주식을 공매도하는 셈입니다
    • 은행은 숏 노출을 원하지 않기 때문에 상쇄 스왑을 통해 시장에서 주식을 빌리지 않고 노출을 얻게 합니다
    • 중재 투자는 전환자를 헤지하기 위해 저렴한 단기 노출을 받아 전환자를 더 쉽게 매수할 수 있습니다

  7. 단점은 선도 계약에 돈을 써서 주식을 사들이기 때문에 전환사채 전액 인상을 받지 못한다는 점입니다

    • 이 때문에 현금이 꼭 필요하지 않은 주식을 사들이려는 기업들에게 인기가 많습니다

  8. 이 회사는 사실상 전환사채를 매도하고 주가 위험을 다시 매입하는 셈이라 투자자들은 변동성 위험을 감수하게 됩니다

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