21세기 자본 비용
왜 오늘 더 많은 위험을 감수해야 하는지에 대해
나는 Webb-site 올해 주식 저당이 소형주 급락을 초래했다는 흥미로운 기사들을 읽어보셨습니다 here 그리고 here. 이 주제는 다소 틈새 시장이지만 인센티브 정렬에 대한 흥미로운 시선입니다.
우선, Webb-site가 무엇인가요? 이것은 “회사 소개” 섹션에서 가져온 내용입니다:
Webb-site는 1991년부터 홍콩에 거주한 전직 투자은행가 David M. Webb에 의해 1998년에 설립되었습니다. Webb-site Reports는 기업 및 경제 지배구조, 비즈니스, 금융, 투자, 법률 및 규제 업무 등 홍콩 사안에 중점을 두고 보고서와 독립적인 의견을 제공합니다.
주식 저당이 무엇이며, 어떤 문제가 있는지, 그리고 그것이 어떻게 소형주 주가 급락을 초래하고 있나요?
현재 상황은 상장 규칙 10.07에 따르면, 상장 후 12개월 동안 지배주주(주식의 30% 이상을 보유)가 대출 담보로 주식을 담보로 담보로 제공할 경우, 이를 회사에 공개해야 하며, 회사는 이를 공지해야 합니다. \[…\] 그러나 첫 해가 끝난 후에는 지배주주의 저당권을 공개할 일반적인 의무는 없으며, 단, 회사에 제공된 대출이나 보증과 관련된 경우는 제외됩니다.
a의 개념에 익숙하지 않은 분들을 위해 stock pledge회사 임원들이 자본을 담보로 돈을 빌리는 경우입니다. 이것은 widespread and common occurrence among top executives, 미국과 in China. 또한 not just a public company thing
“근데 일론 머스크, 래리 엘리슨, 에반 스피겔 다 억만장자인 줄 알았는데? 왜 돈을 빌려야 하지? 헬리콥터에서 던져도 나보다 부자가 될 수 있잖아”
흔히 오해하는 것은 부자들의 순자산이 모두 단순하다는 것입니다 piles of cash즉, 베조스는 비밀 달 기지에 1,000억 달러 지폐를 가지고 있다. 하지만 보통은 그렇지 않으며[^1], 대부분의 부는 그들이 설립한 회사의 주식에 묶여 있다. 대부분의 사람들과 기업은 여전히 현금으로 보수를 받는 것을 선호한다 [^2], 억만장자가 은행에 1,000만 달러밖에 없는 다음 1억 달러짜리 요트를 사고 싶을 때 어떻게 해야 할까? 힘든 삶이다.
“왜 그들이 가진 주식을 그냥 팔지 않는 거야? 요트 회사는 주식을 원하지 않을 수도 있지만, 부자가 그냥 청산하고 요트를 사면 되잖아?”
임원들이 주식 매입을 위해 덜 매도하는 데에는 적어도 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 대주주가 회사 주식을 파는 것은 투자자들에게 보통 부정적인 신호입니다. 투자자들은 임원이 자신이 모르는 부정적인 소식을 알고 있으며, 주가가 하락하기 전에 현금화하여 선두에 놓이려 한다고 추측합니다. 이 문제에 대해 관심을 가진 사람이 많아 SEC는 requires ownership disclosure 그리고 다음과 같습니다 companies 내부자 매각 이력을 모니터링하는 데 전념합니다.
둘째로, 만약 주식 가치가 10배로 오를 것이라고 믿는다면, 가능한 한 늦게 팔아야 합니다. 지금 담보로 대출을 받고, 소유권을 유지한 뒤 결국 대출금을 갚을 수 있다면, 이득을 보는 것입니다. 만약 주식 가치가 연간 15%로 상승하는 상황에서 5% 이자율로 대출을 받을 수 있다면, 좋은 거래를 하는 것입니다.
“무슨 함정이야?”
만약 당신의 주식 가치가 하락하면, margin call 대출 기관이 담보 가치를 유지하기 위해 더 많은 주식(또는 때로는 현금)을 내놓으라고 요구하는 경우입니다. 만약 그렇지 못하면, 대출 기관은 주가가 더 떨어지기 전에 주식의 가치를 최대한 얻기 위해 강제 매도를 할 수 있습니다. 이것은 자기실현적 사건이 되어 주가가 폭락할 수 있습니다.
그렇다면, Webb-site가 답답해하는 문제는 무엇일까요?
Webb-site는 아래에 언급된 허점 때문에 저당권 주식의 공개 부족에 대해 우려하고 있습니다.
따라서 거래소가 이사를 넘어 일반 주주에게까지 관할권을 확장하려는 시도는 실패할 것입니다. 거래소가 지렛대를 가질 수 있는 유일한 시기는 상장 시점이며, 이때 지배주주들이 위에서 설명한 1년 계약을 체결하도록 요구할 수 있습니다. 하지만 상장 후에는 이사가 아닌 이상 후속 지배주주가 거래소의 손에 닿지 않습니다.
홍콩거래소는 회사와 이사에 대한 관할권은 있지만, 정규 주주에 대해서는 관할권이 없습니다. 여러 이유로 인해 이들 정규 주주는 회사 경영진과 직접 관련이 있음에도 불구하고 상당한 주식을 보유하더라도 관할권을 받지 않을 수 있습니다.
누군가가 그 사람에게 주식을 약속할 때 그 사람은 주식에 대한 담보권을 받게 됩니다. 그래서 좋은 소식은 법이 이미 약속을 공개하도록 요구하고 있다는 점입니다! 만약 당신이 회사의 5%를 친구에게 약속했다면, 그 친구도 이를 공개해야 합니다.
나쁜 소식은 거대한 허점이 존재한다는 점입니다. 제323조 1항 (f)에 따르면, “면제 담보권”은 공개할 필요가 없습니다. 제323조 6항은 이를 다음과 같이 정의합니다: “자격 있는 대출자가 자격을 갖춘 대출자로서 정상적인 사업 과정에서 체결한 거래를 위해 담보로 보유한 이익”
그리고 ‘적격 대출자’는 제308조 1항에 따라 은행(제한 면허 은행 또는 예금 수취 회사 포함), 증권 중개인, 보험사 또는 SFC가 주식에 대한 마진 금융을 제공할 수 있는 자격을 가진 누구든지 의미합니다.
은행이 창업자에게 대출을 해주고 담보로 인해 회사에서 큰 지분을 갖게 된다면, 이를 공개할 의무가 없습니다. 웹사이트는 이러한 큰 담보 지분이 주식에 불필요한 하방 위험을 초래한다고 우려합니다.
담보권자는 대출자가 사실상 압류를 하고 주식을 매도하기 시작할 때만 공개 대상이 되며, 그 후에는 보통 3영업일 이내에 공개할 수 있습니다. 물론 그때쯤이면 투자자에게는 큰 도움이 되지 않기 때문에 주식은 이미 폭락한 상태입니다.
대출자가 주식을 팔기 시작할 때에야 일반 대중이 문제를 인식합니다. 대출 기관이 불량 시기에만 주식을 팔기 시작하므로, 일반 대중이 이 정보를 바탕으로 행동하기에는 이미 너무 늦은 상태입니다.
HK는 이를 변경하지 않는 몇 가지 이유를 제시하지만, Webb-사이트는 이에 대해 반박합니다:
이 문제의 진짜 배경은 실질적인 준수의 어려움이 아니라, 은행과 중개사들이 거래 시 비밀을 유지하고자 하는 바람입니다. 하지만 공정하고 질서 있는 시장에 대한 공공의 이익이 이를 능가합니다. 대출기관이 대출을 비공개로 유지하고자 한다면, 담보로 5% 이상을 보유해서는 안 됩니다.
둘째, “공개는 무의미하다”는 주장에 대해 우리는 강하게 반대합니다. 만약 지분이 담보로 제공되지 않았다면, 대출 기관에 의해 강제 매각될 확률은 0이지만, 저당권이 제공되었다면 그 확률은 0보다 큽니다. 이것이 바로 우리가 정보적 가치라고 부르는 것입니다.
셋째, ‘프라이버시’ 논쟁에 대해 말하자면, 이는 공익보다 더 중요합니다. 만약 당신이 프라이버시를 원하는 지배주주라면, 회사를 증권거래소에 상장하지 말고, 대중에게 돈을 요구하지 마세요. 그들의 돈을 원한다면, 그에 따른 투명성을 감수할 준비가 되어 있어야 합니다. 프라이버시를 원하는 투자자라면 5% 미만을 유지하면 비공개가 될 것입니다.
이러한 반박들은 저에게 타당하며, 홍콩 규제 측의 반론이 무엇일지 궁금합니다. 롱 포지션의 공개는 보통 좋은 일이므로, 누가 무엇을 소유하는지(그리고 갑작스러운 매도의 위험이 무엇인지)에 대한 더 많은 정보가 유용합니다. 전반적으로, 홍콩 소형주에서 지분이 경영진에 집중되어 있고 그 중 상당 부분이 대출로 저당화될 수 있다는 점을 알아두어야 합니다.
[^1] 음, 베조스는 그렇지 않을 거라고 확신하지만, 혹시 개인적인 지식이 있다면 알려주세요… 그가 우주 여행에 집착하는 이유를 설명해 줄 수 있겠네요. ‘주요 부의 원천’을 살펴보면서 richest people in the world 이들은 모두 회사 지분으로 인해 부유하다는 것을 보여줍니다.
[^2] 여기서 정의하는 것은 단순한 지폐가 아니라 전신 송금 등 ‘유동적인’ 자산으로, 부동산, 주식, 금 등과 같은 자산과는 구별됩니다
[^3] 단편 공개는 더 까다롭고, 모든 반장 영상을 공개해야 한다는 데 동의하지는 않습니다
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