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Arbitragem de conversíveis e exposição curta

Durante meu tempo no setor bancário, houve um acordo em particular que me fascinou por sua inteligência: a emissão do conversível da GoPro em abril de 2017. Matt Levine escreve sobre isso here, meu resumo está abaixo:

  1. Se sua empresa está indo mal, pode ser difícil obter dívidas ou emitir capital próprio

  2. Uma nota conversível pode ser uma ótima opção, já que investidores de arbitragem conversível (Arbs) querem volatilidade. A queda no preço da sua ação provavelmente criou uma volatilidade significativa

  3. Os árbitros compram o conversível e vendem as ações para proteger a exposição às ações

  4. Mas sua empresa provavelmente já tem muitos vendedores a descoberto. Isso pode tornar a venda a descoberto cara

  5. Se vender a descoberto é caro, a Arbs não vai querer jogar e você não vai conseguir interesse suficiente dos investidores

  6. A solução é permitir que a Arbs venda venda a ações para a empresa (em vez de no mercado) por meio de derivativos

    • O banco que faz a subscrição vende suas ações para você em um contrato a prazo para entrega futura
      • Você dá dinheiro ao banco agora, o banco te dá ações no futuro
      • O banco está efetivamente vendendo suas ações
    • O banco não quer a exposição a descoberto, então faz uma troca compensatória com os arbs, permitindo que eles obtenham a exposição sem pegar emprestado a ação no mercado
    • Arbs têm exposição curta e barata para proteger o convertido, facilitando a compra do convertente

  7. A desvantagem é que você gasta dinheiro no contrato a futuro comprando estoque novamente, então não recebe o aumento total do conversível

    • O que torna isso popular para empresas que querem recomprar estoque e não precisam realmente de dinheiro

  8. A empresa está, na prática, vendendo um conversível e recomprando o risco de preço das ações, deixando os investidores com risco de volatilidade

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