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IPO在10年后还会存在吗？

要点

是否应该直接挂牌取决于你是哪种公司

IPO与直接上市

Aswath Damodaran是最优秀的金融教授之一 1, wrote about IPOs vs direct listings a while ago.下面我会回顾重点;银行业前同事可以有不同意见。如果你不熟悉直接上市， a16z has a primer.

但最大的区别是，它不能在发行日筹集新资金 \…[…\] 这并不像听起来那么大问题，因为公司可以选择在上市前的融资轮次中从感兴趣的投资者那里筹集资金，或者在上市后的几个月内进行二次发行

目前无法筹集新资本依然存在， after the SEC rejected a proposal to allow it.正如Aswath指出的，这并不是决定性因素，因为公司可以在挂牌前或挂牌后进行融资。

阿斯瓦斯描述了银行管理IPO与直接上市、银行参与较少的银行之间的区别 2:

时间安排： 银行认为，他们的经验和人脉关系能让他们了解IPO的最佳时机

达莫达兰认为，没有人能真正掌握市场时机，正如2019年底动能骤变时所见

我更倾向于Damodaran的观点。为银行辩护一下，作为中间人与投资者沟通，他们确实定期收到投资者感受的反馈。不过，只有你实际定价股票时，才能确定。

招股说明书专业知识： 银行认为他们的经验有助于指导申报文件的起草

达莫达兰认为，大多数招股说明书看起来相似，尤其是风险和业务部分。

我同意Damodaran的看法，尽管他暗示这大多是出于法律原因。招股说明书中的风险部分更多是为了法律保护，而非告诉你什么重要 3.我认识一些前同事花了很多时间为公司起草版块，但 这里很难带来显著价值 （抱歉各位），尤其是如果公司上市时也有前银行家。

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IPO定价： 银行认为，他们可以帮助弥合上一轮私募与预期公开价格之间的差距，找到合适的可比公司集合，选择合适的估值倍数，并识别投资者关切。

达莫达兰认为，银行在定价方面做得很差，正如WeWork首次公开募股所体现的那样。这是因为他们选择了错误的可比公司或倍数，接触了错误的投资者，或者在定价过程中存在偏见，而后者最有可能出现。

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选择错误的可比公司组合或多个组合影响较小。comp 组合在投资者之间是事先社会化的，所以通常会有广泛共识 4.常见的倍数只有少数几种（净值/转额、净值/EBITDA、本益比），所以倍数的类型也被广泛理解。

不过我同意银行在定价过程中存在偏见，而且他们有动力这样做。作为 Matt Levine has written before银行是在推销被公司录用，因此价格越高越好。 告诉CEO他身价10亿美元，比告诉他1亿美元更容易被录用。 当他们被录用并需要达到这个价格时，才开始管理期望。

公司合适的价格是个难题，稍后我们会再谈。

市场营销： 银行认为他们可以接触投资者客户群，扩大发行公司的投资者基础

达莫达兰认为，a）有些公司现在比银行本身更为知名，b）投资者对银行的推介更加怀疑

第一个是主观的;Slack和Spotify可以自我营销， SiTime likely can’t.如果你知名度较低，有银行帮你做营销可能是个好主意。银行会和投资者有联系，你没有。

记住 the median IPO offering size is ~$100mm， 以及 IPOs sell ~20% of the company我们可以推断，大多数IPO并不是你已经知道的那些家喻户晓的大牌。你可以浏览一下 the list of recent IPOs 看看你认得多少。 大多数公司可能从银行的营销和投资者中受益。

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第二点似乎无关紧要。如果你是专业投资者（买方），你做决策时也不会基于股票研究（卖方）推荐（抱歉卖方朋友们）。如果你是散户投资者，你不会获得这些信息。

承保保证： 银行则认为他们可以接受定价风险，并保证你的股票以一定价格出售

达莫达兰认为，如果IPO本身就压低了公司价格，保证价格降低并没有帮助

承保担保在历史上更为重要，现在则不那么重要。我们稍后回到定价问题。

售后定价支持： 银行认为，这些措施可以帮助在股票开始交易后立即稳定价格

达莫达兰认为，对于大型公司首次公开募股来说，这几乎是不可能的

同意 大型IPO的价格稳定很难实现。 不过，结合上述IPO发行规模的中位数，我认为这对许多公司仍然有价值。银行价格稳定的方式是卖出超过配额的股票，并对公司做空头寸。银行要么从公司或公开市场获得股票来覆盖空头头寸，从而在开盘前支撑价格 5.

合适的价格是多少？这是一个复杂的问题。IPO的一个常见特点是股票会以一个价格预售给专业投资者，比如10美元，然后在IPO后以溢价（比如20美元）开始在公开市场交易。就是这样 IPO pop 曾受到批评 VCs such as Bill Gurley, 他们认为这种低效率是私人投资者（像比尔这样的风险投资者）向在IPO过程中获得股份的公众投资者转移资金 6.

我同意定价确实有效率，但大多数公司更倾向于低估价格，从而让股票上涨，而不是高价导致股票下跌。 如果我们责怪银行家低价，那就应该为他们定价过高鼓掌 以及为公司争取最多的资金。我没看到有人这么做，这可以理解。

公司似乎愿意用低效率来换取更好的士气。当然，你本可以开盘时卖20美元，然后股价持平，但从10美元涨到20美元，确实（非理性地）让人更开心。另外，如果你开盘价是20美元，三个月后又跌到10美元呢？那时的正确价格是多少？

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达莫达兰总结道，说明了IPO现状维持的理由，并引用了 惰性、害怕损害银行关系，以及公司需要有人替罪羊。 我同意这些观点。最终还是要看你的公司;直接上市从定义上讲确实更具价格效率。如果你是大型且知名的，你很可能可以直接上市，也不应该只听电子邮件通讯的建议。如果你规模小，可能需要银行家帮忙营销并连接投资者。我有80%的信心，三年后IPO仍会占上市的主数。

其他

  1. Could a text prediction algorithm (like gmail or your phone keyboard) be used to play chess?
  2. Self-disclosing weakness at work could help or hinder, depending on your status.参见 here 推文摘要
  3. Examples of games made by China tech companies for Chinese new year
  4. How some restaurants PR their way to success and best-of lists
  5. How to design complex and aesthetically pleasing mazes

Footnotes

  1. 不仅是金融领域，也包括真正想教育他人的心。有多少教授会建议你免费在线获取他们的书，而不是花钱买？ ↩

  2. 坦白说，我曾是投资银行的覆盖分析师，也参与过IPO项目。另外，投资银行和投资没有关系，如果你还不知道的话。 ↩

  3. 公司有动力将所有可能的风险投入招股说明书以减少法律责任。这就是为什么你会看到诸如“我们从未盈利，也可能永远无法盈利”这样的说法 ↩

  4. 大致是这样的：投资者会问银行“嘿，你在考虑哪些可比？”银行会说“这组，这组，还有这批”，投资者会说“哦，嗯，你也包括那一组，但看起来没错。其他投资者怎么想？”，银行会说“哦，他们也在和某某做比较”。 ↩

  5. 这被称为绿鞋选项，得名于第一家提供该选项的公司 ↩

  6. 你可以理解为什么比尔在这里可能有偏见 ↩

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