书评：误解金融危机

我读过 “Misunderstanding financial crises” by Gary Gorton 几年前。它对金融危机发生的原因有很好的观点，可以重新编写，使其更有结构和清晰。以下是重点：

金融危机的根源都是一样的——银行挤兑和银行系统存款需求的急剧减少。危机发生在市场参与者不信任银行债务价值，金融机构突然对现金产生巨大需求

现金需求如此之大，银行无法满足这一需求，因为资产无法大规模出售，否则价格将暴跌

危机在历史上屡见不鲜，且发生得突然且难以预测

银行的业务是向消费者（零售）和企业借贷资金。当你或你的公司向银行存钱时，你是在向银行借款，期望未来能提取这笔现金。银行反过来借出比现有更多的钱，这被称为 fractional reserve banking，并期望并非所有人同时想要退出。这使得经济中的货币（信用）供应和速度得以增加，并提供流动性。

消费者银行挤兑在很大程度上已成为过去，原因有1） FDIC deposit insurance 2）消费者存款与企业存款的规模。现在已经不像 the 1920s where 2 banks would fail a day.

现在更大的风险是来自机构的挤兑，无论是公司还是投资公司。在危机时期，这些公司希望收回现金。 当他们同时想要时，银行根本无法满足这种需求。

我就不谈这些公司如何保管现金的细节;如果你已经了解过相关条款 repo, 商业票据，或者最近是循环信贷，这些都属于这个范畴。简单来说，银行对公司有各种形式的义务，而公司现在也在调用这些义务来获取现金 ¹.

这里的主要观点是 危机的根源是流动性，而非资本。 银行可能仍有大量流动性不佳的资产，但此刻无法按需提供足够的现金。而且银行甚至无法以好价出售流动性较低的资产，因为这是危机，导致流动性恶性循环。

当没有什么可知道或值得知道的时，市场是流动的;当没有秘密时

反过来， 当未知数过多时，流动性就会停止。 在08年危机中，银行不愿互相放贷，因为他们不知道哪家银行已经资不抵债。现在，人们不知道正常业务何时恢复，哪些企业能存活下来。这就是为什么美联储介入，试图增加流动性并提供已知的资金来源。

银行系统一直被视为“太大而不能倒”。没有哪个社会会有意清算其银行系统;相反，他们选择不执行债务合同。他们这样做的方法是

允许暂停可兑换性（不得提取）或 bank holidays （全面暂停所有银行服务）

即使银行未偿还债务，也宣称银行不破产

对不良资产的救助

货币和信贷对当前社会至关重要，几个世纪以来一直如此。这是部分银行的内在权衡，因为信贷依赖于信任。在信任高、流动性不在问题的好时期，信贷得以扩展，经济活动得以进行。在信任低落的低迷时期，流动性消失，信贷被撤回，经济活动停滞 ².

为什么公司不像你我那样直接保留现金呢？首先，缺乏能覆盖如此大额余额的存款保险。其次，这些现金的回报会更少。因此，公司会签订回购、国库等安排，用现金换取他人的短期负债。当人们认为谷歌拥有1000亿美元现金时，这确实有道理——某种程度上。它确实拥有这笔现金的总流动资产，但现金等价物只有一小部分，大部分是证券。参见他们的 2019 10K page 50, cash and cash equivalents vs marketable securities ↩
书中还讨论了金融危机带来的四种潜在成本：1）纳税人向机构转移财政带来的无谓损失，2）产出损失和失业率上升，3）因缓解危机采取的行动导致资源错配，4）社会福祉成本。我们可以通过良好的政策降低这些成本，但无法消除它们，且应预期每场危机都会发生 ↩

讨论

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欢迎深思熟虑的反驳、补充证据，以及看待问题的不同角度。

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